【电子】Blackwell将于2025年加快成长，光铜板供应链有望深度受益——英伟达产业链追踪陈述之二（刘凯/黄筱茜）

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陈述纲要

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英伟达：FY25Q2捏续高增长，B系列将成2025年出货主力

Non-GAAP口径下，英伟达FY25Q2收入300.40亿好意思元，同比增长122%，环比增长15%；FY25Q2数据中心业务收入262.72亿好意思元，同比增长154%，环比增长16%。英伟达瞻望FY2025Q3将已毕收入325亿好意思元，毛利率75%。英伟达H200平台在2024Q2初始向客户发货。Hopper 出货量瞻望在2024H2捏续增长。

Blackwell延长影响有限，看好Blackwell在2025年的放量趋势

英伟达8月示意Blackwell系列芯片正被平庸试用，出产爬坡说合在2024Q4初始，并捏续到2025年；瞻望Blackwell将在2024Q4已毕数十亿好意思元的收入。Blackwell的需求远进步供应，瞻望这种供不应求的情况将捏续到2025年。8月14日鸿海法说会示意，由于GB200新产物规格和时候擢升较大，策动难度较高，动态休养很常见，现在开采的AI干事器齐按照经由进行，2024Q4初始小批量出货GB200干事器，2025Q1有望放量，后续产物周期有望捏续加快。鸿海觉得GB200由于策动劣势导致延长出货形成的影响也曾基本排斥。

光模块：AI驱动800G/1.6T/3.2T数通光模块快速成长

阐发Lightcounting和Coherent预测，群众数通光模块2028年商场范围将进步100亿好意思元，2023年-2028年的CAGR为18%，其中AI用数通光模块商场CAGR为47%。阐发Coherent预测，100Tb/s交换机期间，单通说念200G的1.6T光模块和LPO决策将于2024年年底量产；单通说念200G的3.2T光模块将于2026年年头量产。阐发海关总署数据，2024年1-8月江苏省光模块累计出口金额同比+115.2%，四川省同比+160.7%。阐发英伟达产物道路图，将来搭配ConnectX-8的GB200产物将大幅擢升关于1.6T光模块的需求。

铜贯穿：GB200 NVL引颈调动，AI干事器将驱动铜缆捏续高景气

直连铜缆相较光纤，具有部署资本低、传输速率高、抗侵扰性好等优点，被平庸期骗在数据中心集会的短距离互连场景中。英伟达GB200 NVL机架在Switch Tray和Compute Tray互连等场景中大批使用铜缆互连，semianalysis瞻望单台NVL72机架需要5184 条铜缆。NVL36x2由于需要特地162 条ACC电缆和324条DensiLink跨接电缆，铜缆总资本将比NVL72增多一倍以上。

PCB：英伟达捏续引颈AI干事器PCB调动

Prismark数据清楚，2023-2028年高多层高速板（18层及以上）、高阶HDI板和封装基板范围有望已毕优于行业的增长速率。将来AI将是PCB行业的贫窭成长驱能源。传统AI干事器的OAM和UBB、NVL干事器的Compute Tray和Switch Tray将大批使用高多层高速板、高阶HDI板和封装基板。

风险分析：卑劣需求不足预期、AI时候发展不足预期、中好意思生意摩擦反复风险。

发布日历：2024-09-24

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